2020年仿佛是一个轮回。17年前的“非典”催生电子商务蓬勃发展，而今年一季度，还是电子商务，却成了“新冠疫情”的受损者。
据Q1财报显示，阿里巴巴在疫情中净利润同比下滑88%，京东净利润同比下滑99%，拼多多亏损幅度扩大了不只一倍。作为国内电商行业三大巨头，在利润方面，和纯实体零售业并无二致。不同的是，他们依然保持着极强的优势和韧性，1-3月份，社会零售总额同比下降19%，但阿里和京东的营收还保持在同比20%以上的增幅，拼多多更是同比增长超过40%。
互联网+零售，依然代表着先进生产力。只是，经历过极端环境的考验，以及未来整体市场走势，电商也逐步从大干快上进入防风险的阶段。因为，疫情在发挥出电商的优势的同时，也暴露了各家的短板，而这些，我们都可以从财报中窥斑见豹。
要么生态，要么一技在手
截至3月底，拼多多的年度活跃买家达到6.28亿，阿里中国零售市场的年度活跃消费者冲至7.26亿。不足1亿的差距，让外界认为阿里遇到了拼多多的强大挑战。当然，用户的争夺确实给阿里造成了压力，但是从一季度这个特殊时期的财报来看，阿里的整体优势依然明显。
核心就在于阿里这二十多年来的前瞻性布局，在疫情来临之前近乎全部进入轨道，在往日，可以讲生态协同的故事，而在极端环境下，又成为保增长的顶梁柱，这是京东和拼多多都无法比拟的。我们来看一组数据，在阿里财报的分部划分收入表中，代表着天猫系和淘宝系零售电商营收的客户管理、佣金两项指标，分别同比增长3%和-2%，显然传统意义上的优势板块遭到重创。但 “其它”在Q1收入却实现了同比增长88%，云计算同比也增长58%，创新业务及其它更是同比增长90%。
“其它”包括盒马、天猫超市、进口直营和银泰等，基于疫情期间的管制，银泰等商场基本处于关门状态，因此前三项将成为最主要贡献者。它们有着明显的特征，盒马在全国已经开了207家店，可线上下单，线下配送，这对于被“困在”家里的消费者而言，无疑是消费的重要选择。财报显示，Q1线上消费对盒马GMV的贡献占比60%，同比增长10%。天猫超市（自营）和进口直营，在疫情这个特殊时期反而凸显出自营模式的优势，平台模式下，商家分散在全国各地，天猫淘宝店铺基本处于休业状态，唯有自营品类可自主掌控，尽管财报没有披露详细数据，但疫情期间，日百等消费品的需求几乎全部转入线上，天猫超市无疑是最大获利者之一。
从横向看，阿里通过各种业态的布局，覆盖了人们消费的各个场景，即使在极端情况下，依然能够通过某个点辐射到用户，这也是阿里前几年对不同用户需求进行分层而形成的厚积薄发效应。从纵向来看，从货源，到销售，再到配送，阿里搭建起了一套完整的系统，即使疫情带来各种限制，依然可通过局部网络触达消费者，比如菜鸟物流。
东方不亮西方亮，是企业抗风险的核心手段之一，即不把鸡蛋放在一个篮子里。阿里的业务生态优势在此次疫情中非常凸显。相较之下，无论京东还是拼多多，则显得单薄的多。
但京东也有其核心优势——物流。做物流，曾被电商行业一度称为画蛇添足，甚至被视为包袱。但一场疫情，让所有构建了“地网”的互联网平台有了压舱石。即使阿里这种平台模式，作为地网载体，菜鸟物流是又一个增幅超过整体增长的，一季度同比增长28%。京东更不用说，服务收入（包括物流）同比增长近30%，超过整体营收增幅。
某种程度上，疫情再次激发出京东的自营模式优势。在平台类商家进入休业状态下，京东的自营品类依然正常营业，同时自建的物流配送团队保证了商品的触达，相关部门在疫情期间鼓励的三家快递公司，京东配送入围。这无论对于消费者电商购物的选择决策，还是进行快件投递，对于京东而言都是利好。我们可以看到，京东在一季度净增2500万用户，而去年一季度净增只有500万。甚至今年Q1的净增超过阿里的1500万。
相较阿里的生态和京东的一技在手所产生的内在驱动力，拼多多尽管用户增长凶猛，但是多少显得内在动力不足。为什么这么说，问题就出在单维度的用户增长上，我们从营销费用来看，依然处于靠广告和促销烧出来的用户增长。Q1的同比增长49%，达到72.97亿元，而当季营收只有65.4亿元，同比增长44%。也就是说营销的增长无法带来同比例甚至更高比例的营收增长。并且，除了零售业务外，拼多多在其它创新业务上并没有接力者，同时物流的限制也使得其在疫情期间的表现逊于另外两家。
缺钱与亏损
是否有充足的弹药过冬，是三家电商抗风险的另一大能力体现。从一季报来看，阿里依然拥有雄厚的资金优势，无论是GMV和营收保证的现金流，还是利润保障的造血能力，远远高于其它两家。
2019年Q2-2020年Q1，阿里一年的GMV超过1万美金，差不多7万多亿人民币；京东2019年年度GMV过2万亿人民币，拼多多去年则刚破1万亿人民币。营收方面，今年Q1，京东1462亿元，阿里1143亿元，拼多多65.4亿元，因为统计口径不同，京东虽然营收最高，但毛利比阿里低，即使如此，京东和阿里依然保持盈利，拼多多则还在亏损中挣扎。
Q1，拼多多的营收成本同比增加110%，营销同比增加49%，一般行政开支增加43%，研发同比增加121%，相比营收的增长，这些数据增幅明显过大。因此，导致净利润从去年的18.78亿亏损扩大至43.97亿元。而其一季度末的现金及现金等价物只有55亿元。
因此，拼多多的问题在于，是否能够在降低成本和费用的情况下，依然保持着用户的数量和复购率提升，以用户规模优势抵消业务的单一和在物流、商家、品类方面的劣势。
京东在财务方面也并不乐观。但不同于拼多多的亏损，而是现金流。从财报看，京东依然处于盈利状态，但现金流明显紧张。Q1的经营活动现金流净额为-15.42亿元。但京东的优势还在于除了资本市场融资外，还有物流这件核武器，之前我们在《京东三季报：业绩增长与资产腾挪齐头并进》一文中提过，京东将物流资产出售给物流地产核心基金，然后返租使用，相当于将物流资产的未来收益提前透支，以充实现金流。而Q1财报中，京东再次提到，向物流地产核心2期基金出售相关资产，资金会在未来陆续到账。
尽管拼多多势头凶猛，但从目前的基本面来看，排位依然是阿里、京东、拼多多。同时，从财报之后的股价走势来看，二级市场对三家公司的投资逻辑或也将发生改变。此前赌未来增长空间，而未来，可能会更看重发展的基本面和抗风险能力，更加注重内在驱动力。
因此，我们判断，2020年，电商行业大概率无战事，而更多是养精蓄锐。
首席观察团
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三大电商Q1财报中的 “黑与白”：物流配送扛大旗，亏损缺钱是硬伤
